На данный момент обязательства банков перед регулятором по операциям РЕПО достигли максимального уровня за период с начала нынешнего года. На аукционе однодневного РЕПО ЦБ РФ установил лимит в размере 420 млрд руб., чтобы предоставить банкам возможность привлечь средства в объеме, достаточном для покрытия потребности в ликвидности. В итоге на утреннем аукционе банки заняли у регулятора 186 млрд руб. по ставке 5.57%, а во второй половине дня – еще 231 млрд руб. под 5.5%. Однако, несмотря на колоссальный спрос на рефинансирование, краткосрочные процентные ставки денежного рынка остались почти неизменными на уровне 6.25–6.5%, включая ставки однодневных депозитов и валютных свопов.
Мы полагаем, что суммарный объем обязательств банковской системы перед ЦБ и Федеральным казначейством начнет сокращаться после того как в среду будут уплачены налоги на прибыль, которые, по нашим оценкам, приведут к чистому оттоку ликвидности из банков на сумму еще 100 млрд руб. Однако погашение депозитов Федерального казначейства (около 110 млрд руб. до середины декабря), вероятно, подстегнет дополнительный спрос на инструменты рефинансирования ЦБ РФ, в том числе кредиты в рамках положения 312-П.
Исходя из предполагаемого размера чистого позитивного эффекта от вливания бюджетных средств с точки зрения ликвидности (около 1.4 трлн руб. в течение декабря), мы склонны ожидать, что в начале января очень вероятно возникновение определенного избытка ликвидности. Правда, такое явление, скорее всего, окажется весьма кратковременным.
Уплата НДПИ в понедельник способствовала росту спроса на рубль. Продажа экспортной выручки накануне выплаты налогов привела к ослаблению доллара ниже 31.0, тем не менее, к концу дня доллар закрепился на отметке 31.03. Бивалютная корзина закрылась небольшим снижением до 35.18. Оборот торгов в понедельник оказался средним и составил 4.6 млрд долл., несмотря на некоторый рост активности накануне налоговых выплат.
В целом, в краткосрочной перспективе рубль вряд ли подешевеет, учитывая предстоящую выплату налога на прибыль и аукцион ОФЗ в среду наряду с достаточно позитивным настроем мировых рынков после достижения вчера договоренности о предоставлении Греции пакета финансовой помощи.
В понедельник доходность ОФЗ на дальнем отрезке кривой снизилась на 1–2 бп, что говорит о некотором замедлении притока международных средств на локальный долговой рынок. Вчера произошло уменьшение наклона дальнего отрезка кривой, особенно в части 15-летних бумаг, и сейчас выпуск ОФЗ-26207 уже не выглядит таким привлекательным. Спред между выпусками 26209 и 26207 опустился до минимального исторического уровня в 23 бп, при этом угол наклона между 10- и 15-летними бумагами меньше, чем между 9- и 10-летними.
Таким образом, в уровень доходности ОФЗ-26207 уже заложен дефицит первичного предложения на рынке (по сравнению с выпуском 26209), при этом он не выглядит недооцененным. Полагаем, что снижение доходности ОФЗ-26207 представляет собой привлекательную ставку на ОФЗ в преддверии либерализации локального долгового рынка, однако без дополнительного carry, связанного с его дешевизной.